富安娜:家紡業(yè)務(wù)表現(xiàn)平穩(wěn),定制家具業(yè)務(wù)有望成為未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)

弱市背景下公司收入表現(xiàn)平穩(wěn),Q3業(yè)績(jī)由負(fù)轉(zhuǎn)正。公司正處于新老業(yè)務(wù)銜接的過(guò)渡階段,目前老業(yè)務(wù)仍面臨行業(yè)性壓力,大家居新業(yè)務(wù)正處于培育期,首個(gè)家具旗艦店已于7月?tīng)I(yíng)業(yè),并計(jì)劃下半年逐步推進(jìn)直營(yíng)建設(shè),力爭(zhēng)新業(yè)務(wù)今年創(chuàng)千萬(wàn)級(jí)收入,同時(shí),于明年引進(jìn)加盟商。我們認(rèn)為公司定制家具設(shè)計(jì)感強(qiáng),定位相對(duì)較為高端,若渠道理順有望為公司帶來(lái)一定的業(yè)績(jī)?cè)隽?明年加盟商的引進(jìn)將加快定制家具業(yè)務(wù)的發(fā)展。綜合而言,公司經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健,轉(zhuǎn)型前景、行業(yè)地位及管理能力在業(yè)內(nèi)較優(yōu),目前公司總市值77億,對(duì)應(yīng)17PE17X,估值處于底部區(qū)間,若明年定制家具業(yè)務(wù)順利完成招商,新業(yè)務(wù)將初步完成從0-1的布局,預(yù)計(jì)將對(duì)業(yè)績(jī)及股價(jià)構(gòu)成雙催化,在震蕩市背景下,股價(jià)波動(dòng)仍可著手為明年布局,維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期而言,提升定制家具業(yè)務(wù)的發(fā)展量級(jí),后期公司仍需進(jìn)行渠道多維度布局的嘗試。

弱市背景下公司收入表現(xiàn)平穩(wěn),Q3業(yè)績(jī)由負(fù)轉(zhuǎn)正。受整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響,消費(fèi)景氣度仍然不高,家紡業(yè)務(wù)面臨行業(yè)性壓力,但公司銷(xiāo)售保持了相對(duì)平穩(wěn)的增長(zhǎng),前三季度收入同比增長(zhǎng)3.8%,凈利潤(rùn)受上半年下滑拖累,同比下滑2.8%,EPS為0.29元,基本符合預(yù)期。分季度測(cè)算,16Q3在基數(shù)降低的背景下,收入及凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)7.1%和9.8%。

預(yù)計(jì)直營(yíng)及電商拉動(dòng)家紡業(yè)務(wù)略有增長(zhǎng),毛利率微跌,大家居新業(yè)務(wù)投入致費(fèi)用率上升拖累凈利潤(rùn)表現(xiàn)。預(yù)計(jì)直營(yíng)及電商拉動(dòng)家紡業(yè)務(wù)略有增長(zhǎng),而加盟端仍有下滑,公司公告為加盟商貸款提供擔(dān)保,加大對(duì)優(yōu)秀加盟商的扶持。促銷(xiāo)壓力致毛利率略有下滑,前三季度綜合毛利率降低0.53PCT至50.76%。期間費(fèi)用率上升1.26PCT至28.99%,其中,銷(xiāo)售費(fèi)率受到大家居新業(yè)務(wù)投入加大的影響,提升0.82PCT至24.88%,管理費(fèi)率降低0.47PCT至4.41%,財(cái)務(wù)費(fèi)率受到理財(cái)利率下降的影響,增加0.90PCT至-0.30%。

存貨和應(yīng)收賬款同比有所增加,但仍控制在合理范圍內(nèi),現(xiàn)金流相對(duì)健康。截至16年9月底,公司存貨規(guī)模為7.0億,同比增長(zhǎng)7%,較15年底增長(zhǎng)31%。16Q3應(yīng)收賬款為1.4億元,同比增長(zhǎng)74%,較15年底下降39%。16Q3的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為0.4億,略有改善(去年同期為-0.1億)。

盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí):公司正處于新老業(yè)務(wù)銜接的過(guò)渡階段,目前老業(yè)務(wù)仍面臨行業(yè)性壓力,大家居新業(yè)務(wù)正處于培育期,首個(gè)家具旗艦店已于7月?tīng)I(yíng)業(yè),并于近月新增2家直營(yíng)店(尚在裝修),力爭(zhēng)新業(yè)務(wù)今年創(chuàng)千萬(wàn)級(jí)收入,但考慮到目前處于直營(yíng)渠道建設(shè)期,預(yù)計(jì)今年收入放量不大,且費(fèi)用短期會(huì)有所增加。結(jié)合三季報(bào)情況,我們預(yù)計(jì)16-18年EPS分別為0.48、0.52、0.57元。我們認(rèn)為公司定制家具設(shè)計(jì)感強(qiáng),定位相對(duì)較為高端,若渠道理順有望為公司帶來(lái)一定的業(yè)績(jī)?cè)隽?明年加盟商的引進(jìn)預(yù)計(jì)將加快定制家具業(yè)務(wù)的發(fā)展。綜合而言,公司經(jīng)營(yíng)較為穩(wěn)健,轉(zhuǎn)型前景、行業(yè)地位及管理能力在業(yè)內(nèi)較優(yōu),目前公司總市值77億,對(duì)應(yīng)17PE17X,估值處于底部區(qū)間,若明年定制家具業(yè)務(wù)順利完成招商,新業(yè)務(wù)將初步完成從0-1的布局,預(yù)計(jì)將為業(yè)績(jī)帶來(lái)一定彈性,并對(duì)股價(jià)構(gòu)成一定催化,在震蕩市背景下,股價(jià)波動(dòng)仍可著手為明年布局,維持“強(qiáng)烈推薦-A”的評(píng)級(jí)。中長(zhǎng)期而言,提升定制家具業(yè)務(wù)的發(fā)展量級(jí),后期公司仍需進(jìn)行渠道多維度布局的嘗試。

風(fēng)險(xiǎn)提示:消費(fèi)環(huán)境持續(xù)低迷、大家居培育不及預(yù)期。