寶億萊硬件營收超九成 累計虧損63億 美圖上市易硬件之路難

累計63億元的虧損、營收超九成來自硬件等質疑在主打顏值經濟的美圖上市前已引發業界廣泛擔憂，整體軟裝寶億萊家居飾品，這些不確定因素并未因美圖在12月15日實現香港聯合交易所（以下簡稱“港交所”）上市而消失，反而被認為是導致股價中途跌破發行價8.5港元的原因。從美圖公布的募集資金用途來看，硬件仍是公司重點，雖然美圖在上市前已低調試水電商、導購、社交等模式，不過，變現渠道單一仍將是美圖短期困擾。

顏值經濟的狂歡

創立八年后美圖成為繼騰訊之后在港交所最大的科技互聯網IPO主角。美圖在港以每股8.5港元（約合7.59元人民幣）價格發行股票，全球共發售5.74億股，按此計算美圖此次募集資金43.57億元。據了解，美圖此次募集主要有5大用途，其中，29%的資金將用于提高公司的部件及原材料采購能力，旨在生產更多智能手機及其他智能硬件；約22.6%用于投資或收購與公司業務具有協同性的業務。

截至12月15日收盤，美圖股價收于8.5港元與發行價持平，最高價為8.78港元（約7.84元），最低為8.33港元（約7.44元）。對于12月15日美圖的股價，美圖創始人兼董事長蔡文勝坦言此前并沒有預期，“因為美國加息的原因，今天香港整個大盤都不好，能夠達到這樣一個平開的狀態，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，我個人覺得挺好”。同時，他明確表示，暫時不會考慮未來盈利后回歸A股。

另有聲音指出，在眾多互聯網企業私有化回歸的背景下，美圖曲線在香港登陸資本市場因持續虧損的硬傷所致。蔡文勝則解釋，“之所以選擇香港是因為香港既是中國的一部分，也是國際金融中心，寶億萊家居飾品加盟<寶億萊整體家居軟裝生活館，美圖想做一個國際化公司，同時能照顧到中國內地的用戶和投資人，香港是一個最佳選擇”。

硬件進退的尷尬

相比于上市地選擇的討論，美圖過度依賴硬件營收一直都是輿論焦點。根據美圖向港交所提交的最新上市文件，美圖目前的主要經營業務為智能硬件和互聯網服務及其他，截至今年9月30日，3個月未經審計數據顯示，智能硬件收入為6.1億元，占比總收益97.1%，美圖硬件產品收益2013年、2014年、2015年以及截至今年6月30日占總營收的59.7%、87.8%、89.9%及95.1%，美圖的硬件痕跡越來越重，易觀新媒體高級分析師馬世聰認為，“硬件營收的占比大不是很健康”。

不過美圖似乎卻有意在硬件的道路上遠行。美圖上市文件指出，美圖計劃繼續開發并推出智能手機，擬于明年上半年及下半年推出至少一款新的手機型號，并計劃在明年推出內置照片與視頻編輯及分享功能的單鏡頭反光/無反光數碼相機。

雖然對于美圖而言，手機銷售占比很重，不過從整個手機市場來看，美圖仍屬于小眾產品。招股書披露，目前美圖已經推出兩個智能手機系列和五個智能手機型號，2013年、2014年、2015年以及截至2016年6月30日止6個月及截至2016年10月31日止4個月，美圖手機分別售出合共2.79萬臺、27.76萬臺、38.78萬臺、28.91萬臺及35.74萬臺。根據賽諾發布的2016年上半年中國智能手機Top20品牌銷量報告，2016年上半年國內智能手機整體市場銷量為2.5億部，其中華為銷售量達4377萬部，位列二、三位的OPPO、Apple銷量分別達到2902萬部和2766萬部。

對于和對手的差距，美圖創始人及CEO吳欣鴻并未直接表態，只表示，未來美圖會逐步提升手機的出貨量，美圖并不依靠銷售手機占據移動互聯網入口，通過我們建立的智能手機團隊，美圖會逐步往智能硬件特別是女性智能硬件上延展。

易觀智庫新媒體研究總監龐億明認為，工具類軟件一般依靠廣告變現，像美圖這樣的情況不多。美圖推出手機的時候正是互聯網企業進軍智能硬件大潮時期，美圖當時多少有點被動。蔡文勝預測表示，明年四季度或者年底之前會在互聯網增值服務和其他業務達到當月的收支平衡，寶億萊家居飾品，進入盈利狀態。同時，他強調美圖截至今年6月30日美圖累計虧損63億元是由于計算方式問題有別，若扣除可轉換可贖回優先股公允價值虧損的影響，美圖的累積虧損為12億元。

多元并進考驗耐心

支撐蔡文勝盈利信心的是美圖已確定的四大商業化方向：廣告、直播、電商和硬件。從美圖目前的業務成熟度來看，直播和電商屬于新路徑，今年美圖在上述方向嘗試不斷。

吳欣鴻介紹稱，雖然美圖旗下的美拍直播從今年6月起才推出道具系統，可以進行直播的打賞，但效果明顯。我們認為直播是美圖段視頻非常重要的補充，這不單是考慮商業化，還可以讓用戶的停留時間提升。“美拍直播今年6月左右的月流水為130萬元，經過3個月調試平均收入達到300多萬元。”美圖CFO顏勁良對外披露。

在硬件與同行普遍看重的廣告模式之外，怎么獲得用戶端更多價值是美圖商業化的重點，處在風口之上的直播幾乎不可能被任何一家有關聯性的互聯網企業所忽略。馬世聰向北京商報記者直言，微博與陌陌接連發布了亮眼的財報，直播基本上已經成為被驗證的商業模式，看準直播這個方向的企業很多，做得好的也不少，這是市場的利好，但是正因為如此，用戶還沒有形成相應的忠誠度。

在電商方面，美圖則顯得較直播更謹慎。今年9-11月，美圖分別在旗下美妝相機（以下簡稱“美妝”）和自拍應用潮自拍中試水電商功能，其中美妝推出的是基于口紅試妝業務的電商導購業務，目前有JILLSTUART、蘭蔻、YSL和悅詩風吟等10余個品牌。顏勁良透露，“美圖在明年上半年會推出電商平臺，已有超過200多家品牌和我們進行合作，接下來3-5年時間，電商將成為美圖最重要的變現方式。

美圖正在從工具型向社交型轉變，它旗下App的用戶規模多且特點相似度高，這有利于美圖做出精準的商業嘗試。馬世聰同時認為，“美圖目前的工具屬性仍然強于社交屬性，它與同樣靠工具類應用發跡的360和獵豹等互聯網企業不同，后者是向廣告主變現靠瀏覽器等入口型產品強化用戶黏性，而美拍或美圖秀秀的用戶需求則比較隨機”。

“美圖不會那么早盈利，原因在于硬件、直播、電商等新產品及業務的研發、營銷推廣費用，這些都將是美圖盈利的門檻。”馬世聰如是說。美圖在累積虧損說明中曾承認虧損源自新產品持續招致重大銷售虧損及營銷和研發開支，不過顏勁良在12月15日談及盈利時指出，寶億萊家居飾品，“現在大部分成本相對來說比較固定，當收入增長的時候，其實美圖的成本不會增加太多”。

北京商報記者 魏蔚/文 王飛/制表